두 차례 철회 뒤 공모 구조·락업 보수 설계…내년 초 상장 목표
상장 후 3개월 물량 분기점 관리, KPI 중심 IR로 신뢰 회복 노린다
[서울와이어=김민수 기자] 세 번째 상장 준비에 들어간 케이뱅크가 유가증권시장 입성을 향한 예심 청구를 눈앞에 두고 있다. 회사는 NH투자증권과 삼성증권을 주관사로 정하고 내부 일정을 조율 중이며, 시장에서는 이르면 이달 또는 다음 달 예심 청구 가능성을 점친다.
회사 측은 “상장 예비심사 청구서 제출할 계획은 맞지만 아직 구체적으로 정해진 일정은 없는 상황”이라며 “절차에 따라 상장 준비를 하게 되면 물리적으로 올해 안에 상장은 어렵겠지만, 내년 초반에는 상장할 것으로 기대하고 있다”고 밝혔다.
두 차례 철회 경험을 감안해 이번에는 공모가 산정과 오버행 관리 등 구조적 변수를 보다 보수적으로 설계할 것이란 관측이 힘을 얻는다.
◆실적 회복과 외형 확장…비이자이익·고객 저변 동반 확대
케이뱅크의 회복세는 숫자가 말한다. 2분기 순이익 682억원으로 분기 기준 사상 최대를 경신했고, 상반기 누적 순이익은 842억원을 기록했다. 2023년 대손충당금 확대 여파로 둔화됐던 흐름에서 손익 개선의 추세 전환이 확인됐다.
고객 저변도 넓어졌다. 이용자는 1450만명을 넘어섰고, 수신 잔액 26조8000억원·여신 잔액 17조4000억원으로 외형이 고르게 커졌다. 예금 기반 강화와 대출 포트폴리오 확대로 상장 명분인 ‘성장 지속성’을 보완한다.
수익 구조에선 비이자이익이 완충 역할을 했다. 2분기 비이자이익은 197억원으로 전년 동기 대비 16.2% 증가했고, 같은 기간 이자이익은 1033억원으로 19.7% 감소했다. 금리 사이클에 따른 마진 압박을 채권 운용과 플랫폼 광고 등 수수료·운용 이익이 일부 상쇄했다.
자산 건전성도 안정적이다. 담보대출 비중 확대와 신용평가모형 고도화로 2분기 대손비용이 26.5% 줄었고, 연체율 0.59%, 고정이하여신비율 0.51%로 관리됐다. BIS 비율은 15% 수준을 유지했다.
사업 포트폴리오 확장도 속도를 낸다. 100% 비대면 개인사업자 부동산담보대출을 선·후순위 및 대환으로 넓혔고, 2025년 기업대출 2조 원 플러스 알파 공급 계획을 제시했다.
무신사페이먼츠와의 전략적 제휴로 선불 충전금 연계 상품, 체크카드, 입점 상공인 금융 등 커머스 연계 금융을 준비 중이며, 스테이블코인 기반 해외송금 기술검증과 관련 협회 가입 등 디지털자산 인프라 연구도 병행하고 있다.
◆오버행·업비트 편중·밸류 리스크…‘가격 정상화’ 장세 속 시험대
핵심 리스크는 가상자산 편중이다. 수신의 약 20%를 차지해 온 업비트 예치금은 성장 촉매였지만, 재계약 조건 변화나 시장 변동성 확대 시 수신 기반과 이자비용에 부담이 될 수 있다. 10월 재계약 여부는 상장 과정의 핵심 체크포인트로 거론된다.
공모 구조도 관건이다. 직전 추진에서 구주매출 비중이 높아 기관의 가격 저항으로 이어졌던 만큼, 이번에는 구주·신주 조합과 보호예수·해제 스케줄, 기관 의무보유 등 물량 관리의 투명성이 중요하다. 상장 후 3개월 구간이 오버행 분기점으로 지목되는 만큼 락업 구조를 명확히 제시할 필요가 있다는 분석이다.
동종업 멀티플 역시 부담 요인이다. 카카오뱅크의 PBR이 약 1.8배인 상황에서 2배대 초반을 제시하려면 구조적 ROE 상향 경로를 입증해야 한다. 공모주 시장의 ‘가격 정상화’ 기조와 종목별 체력 차이도 변수다.
규제 환경도 녹록지 않다. 기준금리 인하에 따른 예대마진 변화, 주담대 위험가중치 상향, 각종 출자 부담 등은 은행권 자본비율 개선 속도를 둔화시킬 수 있다.
김상인 신한투자증권 연구원은 “은행권의 주주환원정책 강화와 위험가중자산 감소, 원·달러 환율 하락, 순이익 누적 등에 힘입어 자본비율이 개선되고 있다”면서도 “카카오뱅크와 케이뱅크는 1분기 대비 자본비율이 하락했으며, 법인세 유효세율 조정·교육세 인상, 배드뱅크·국민성장펀드 출자, 주담대 위험가중치 상향, 홍콩 ELS 과징금 부과 가능성 등이 부담으로 작용해 개선세가 둔화될 수 있다”고 지적했다.
과거 변수의 교훈도 남아 있다. 지난해 10월 2차 추진 때 케이뱅크는 공모주식수 8200만주(절반 구주매출), 공모액 7800억~9800억원, 희망 시가총액 4조~5조원, 임플라이드 PBR 1.69~2.13배를 제시했다.
카카오뱅크·SBI스미신넷뱅크·뱅코프 평균 PBR 2.56배를 참고했으나 당시 시장 멀티플과 괴리가 있었다. 당시 나민욱 DS투자증권 연구원은 상장 후 3개월을 오버행 분기점으로 지목하며, 구주매출 참여 주주의 보호예수 해제 이후 매각 가능 지분(약 14.37%)을 부담 요인으로 제시했다.
◆IPO 성공 조건과 해법…의존도 완화·기업금융 가속·현실적 PBR
성공 조건은 구조 개선과 ‘현실적 몸값’으로 요약된다. 시장에선 업비트 연계 수신 비중의 단계적 하향과 대체 수신원·비이자이익 축 병행 확보를 첫 과제로 본다. 기업금융 확장의 속도도 핵심이다.
비대면 개인사업자 담보대출을 넘어 2027년 중소기업 법인대출 출시 목표 등 구체적 KPI 제시와 함께, 여신 잔액·연체율·손익 기여도 등의 분기별 공개가 요구된다는 평가다.
수익 구조는 채권 운용·광고를 넘어 커머스 연계 금융과 BaaS(서비스형 뱅킹) 기반 수수료 사업 등으로 다변화해 변동성을 낮추는 방향이 거론된다. 자본정책은 일관성이 관건으로, 공모 자금의 쓰임새와 목표 ROE를 수치로 제시해 자본비율 트랙을 선제적으로 제시해야 한다는 지적이다.
밸류에이션과 관련해선 시장 체력과 규제 프레임, 과거 철회 경험을 감안한 PBR 2배대 초반 수준의 논리 구성이 현실적이라는 의견이 우세하다.
물량 관리 측면에선 보호예수 구조와 해제 스케줄, 기관 의무보유 비율 등 계획을 사전 공개해 투명성을 높이는 접근이 요구된다. 동시에 업비트 연계 수신 비중, 기업여신 잔액, 비이자이익 비중, 자본비율 목표 등 핵심 지표를 분기별로 업데이트하는 일관된 소통이 신뢰 축적의 핵심이라는 진단이다.
결국 리더십의 설득력이 마지막 변수로 지목된다. 최우형 행장이 강조해 온 기업금융 확대·수익 다변화·자본 건전성 강화 로드맵을 데이터로 입증할 경우, ‘가상자산 특화’ 이미지를 넘어 독립적 금융 플랫폼으로의 전환 가능성이 확인될 것이라는 게 시장의 시각이다. 상장 당일보다 상장 후 6개월의 주가 경로가 평가의 분기점이 될 것이란 분석도 나온다.